券商中國記者梳理數據發現，今年上半年(1月1日至6月30日)已有71只債券違約，涉及金額875.37億元，同比去年上升45.98%，新增違約主體11家，主要涉及民營企業以及少部分地方、中央國有企業，違約的債券類別主要是超短期融資券、中期票據、公司債和企業債等。
梳理違約原因，可以發現主要是由于新冠疫情的影響，部分公司的生產經營活動受到了沖擊，當前的資金流動性緊張，信用風險仍在持續暴露。
值得注意的是，在信用債市場違約不斷的同時，由于近期市場利率波動較大，發行利率大幅反彈，導致多筆信用債取消或推遲發行。據數據統計，6月份共有91只信用債取消或推遲，規模為687.90億元，而6月信用債總發行量為13476.85億元，取消或推遲發行率為5.1%。
上半年信用債違約規模超875億
數據統計，2020年上半年各類機構發行債券再創新高，達到25.80萬億，同比增長18%。利率債發行總額達到8.79萬億元，同比增長29%，其中國債共發行2.53萬億元，同比增長40%。地方政府債發行量最大，達到3.49萬億，同比增長22%。政策性銀行債發行量為2.77億，同比增長29%。
一般而言，利率債的發行主體是國家或者有國家信用做背書的機構(比如政策性銀行)，發行主體的信用非常高，信用風險較小。與之相對的信用債則風險較高，今年以來違約事件也層出不窮。
信用債具體包括金融債、企業債、公司債、中期票據、短期融資券、定向工具、可轉債以及資產支持債券等。
上半年信用債整體發行量達到9.17萬億，增幅38%。其中金融債發行量增幅明顯，發行接近1.78萬億，同比增長51%；公司債市場上，一般公司債與私募債的發行增速明顯，同比增長分別達到46%與59%。
在信用債發行量持續走高的同時，違約風險也在上升。今年上半年已有71只信用債違約，涉及金額875.37億元。對比去年可以發現，2019年上半年有93只信用債違約，除華陽經貿、中信國安以外，發行人均為民營企業，而涉及金額僅為599.62億元。換言之，今年違約金額同比去年上升45.98%，歷史違約主體為23家，新增違約主體11家。
可以看出，在1~5月份的時候，國家政策寬松取向明顯，但今年上半年違約總金額仍有上升，因為政府及時采取了應對疫情的措施，上半年信用債違約主要來自歷史違約主體，并沒有因疫情影響出現新增違約大幅增加局面。
中南財經政法大學數字經濟研究院執行院長盤和林向記者分析，“雖然我國復工復產情況總體較好，政策扶持力度也不斷加碼，這在一定程度上緩解了企業償債壓力，但是經濟復蘇仍然需要相當時間，短期內發行人出現違約行為的可能性或將持續提高?！?/span>
上半年違約金額上升還與一家進入重整階段的中央國有企業有關。今年上半年違約債券最多的企業為北大方正集團有限公司(下稱“方正集團”)，其尚未到期的23只債券合計345.4億元均視為違約。
今年2月，北京一中院裁定受理北京銀行提出的對方正集團進行重整的申請，方正集團進入重整階段后，根據重整相關法律規定，重整期間公司不得個別清償，因此方正集團存續期內的債券均無法兌付兌息。
這23只存續債券的違約涉及金額345.40億元，占上半年違約債券金額的比例接近39.45%，方正集團也因此成為今年上半年以來最大的違約主體。
就債券違約原因來看，天風證券研究報告指出，新增違約主要是公司過度擴張造成負債較高且短期化程度不斷加劇，財務費用吞噬利潤；在融資渠道結構性縮窄的背景下再融資能力枯竭，無力應對集中兌付局面。其他原因還包括收購公司水平參差不齊，疫情使得現金流進一步承壓；對外擔保負擔較重進一步拖累了再融資能力；公司原本經營就處于下滑階段，受到疫情對產業鏈上下游的沖擊等。
發行利率反彈高息債券增加
在信用債違約有所上升的情況下，剛剛過去的6月份，債券發行利率卻出現了反彈，取消債券發行計劃的比例也有所上升。
根據統計，6月份一級市場信用債(企業債、公司債、中票、短融、PPN)發行利率大幅反彈，各類債券票面利率上行20~70BP不等。
為對沖疫情對宏觀經濟造成的影響，一季度央行加大了貨幣信貸的投放力度，此前多次降準降息，銀行間資金市場流動性十分充裕，隔夜利率連續多個交易日低于1%，最低時僅0.66%，信用債發行利率持續走低。
“利率上調的直接原因還是因為央行引導下的資金面收緊?！蓖赓Y銀行固定收益分析師李艷軍告訴記者，“央行之所以引導利率上調，首先是隨著5月份以來國內疫情狀況的好轉，經濟基本面形成了支撐，繼續降息的意義已經不大。另一個是打擊資金空轉，比如企業如果將低利率信用債存款到銀行，中間可能有超過100BP的套利空間?！?/span>
3~5月低利率的信貸資金帶來了套利問題，6月初以來，為打擊空轉套利，央行收緊了流動性投放，銀行間資金流動性趨緊，利率開始大幅反彈。
最近的利率波動讓市場捉摸不定。6月29日~7月2日，上海銀行間同業拆放利率(Shibor)隔夜利率分別是1.01%、1.78%、1.97%以及1.75%，可以看出利率先是大幅上升了67BP、9BP后下降了12BP。
6月28日~7月1日銀行間質押式隔夜回購加權利率1.06%、1.06%、2.30%以及2.03%?？梢钥闯鲋虚g大幅上漲了124BP后下降了27BP。
5月份以來，信用債發行環比大幅縮量。東方金誠首席宏觀分析師王青認為，這一方面源于“補年報”帶來的季節性影響；另一方面，由于當月資金利率中樞抬升，債券二級市場收益率大幅向上調整，各券種加權平均發行利率多數上行，取消或推遲發行的債券比例增加。
在債券市場上，7.5%以上的票面利率被認為是“高息債券”，一定程度上也能反映出債券發行的難易程度。根據統計發現，6月票面利率在7.5%以上的信用債共有22只，包括4筆企業債，14筆公司債，1筆中期票據，1筆短期融資券，2筆可交換債。而4~5月，利率在7.5%以上的信用債數量分別為17只、8只。
6月出現取消發行潮，下半年或趨穩定
數據顯示，6月份信用債取消發行或推遲的只數達82只，規模為687.90億，創年內新高，6月信用債總發行量為13476.85億元，取消或推遲發行率為5.1%。
對比前5個月的數據則更為明顯，1~5月份取消發行或推遲的為245只，規模為1993.55億元。換言之，僅6月份取消或推遲發行的信用債占據了上半年涉及金額規模的25.64%。
債券發行計劃為何會取消或者推遲？從相關公司的公告中，只能讀到“近期市場波動較大”“市場情況變動”等字眼。比如原計劃發行20億元私募債的仁懷市水務投資開發有限責任公司，在6月29日提出了推遲發行，公告表示“由于近期債券市場波動較大，為合理降低發行利率，控制公司融資成本，決定延期發行本期債券?！?/span>
“發不發債主要還是看企業是不是真的缺錢，現在利率波動比較大，如果不缺錢的可能會觀望一下?！崩钇G軍指出，“如果是融資規模20億元的債券來說，融資成本如果走高50BP，三年期債券下來利息可能要多3000萬元，算下來還是一筆較大的支出，因此有的發行主體推遲或取消了債券發行?！?/span>
盤和林表示，“近期信用債利率反彈幅度較大，發行人短時間內難以適應融資成本，而且在大幅波動的市場環境下，票面利率也難以合理把控，特別是對票息、對利率較為敏感的高評級主體債券，取消發行也是為了避開這段波動時期，如果資金利率維持穩定，市場發行節奏應該也會逐步恢復?！?/span>
招商證券在研報中表示，投資者不確定后市調整時長和幅度，導致無法給一級新券正確定價，只能選擇觀望；同時現券交易換手率下滑與收益率上行并存，說明投資者交易積極性遭到考驗。一級市場的痛點畢露，若調整持續，恐怕對發行人債務結構產生沖擊。
天風證券固收首席分析師孫彬彬認為，展望后市，2020年下半年整體信用債到期規模較大，債券發行人發行新債滾續需求依然較大，未來信用市場發行環境主要取決于整體資金面。預計后續資金利率將保持穩定甚至進一步下行，因此，信用債發行環境料將保持穩定，市場發行節奏也將逐步恢復。
李艷軍也指出，“下半年若疫情不出現大的變化，預計基本面還會繼續改善，對于企業而言，仍有流動性緩解的需求，整體壓力還是比較大的，預計下半年信用債利率不會大幅上升，會逐步保持在一個較為穩定的區間?！?/span>
（文章來源：券商中國）
(原標題：太難了！上半年信用債違約875億 同比大增46%！利率反彈 6月取消延后發行近700億)
